400-123-4567
站内公告：
2026-02-03 09:44:49
1. 用户直接或通过各类方式间接使用慧博投研资讯所提供的服务和数据的行为，都将被视作已无条件接受本声明所涉全部内容；若用户对本声明的任何条款有异议，请停止使用慧博投研资讯所提供的全部服务。
2. 用户需知，研报资料由网友上传，所有权归上传网友所有，慧博投研资讯仅提供存放服务，慧博投研资讯不保证资料内容的合法性、正确性、完整性、线. 任何单位或个人若认为慧博投研资讯所提供内容可能存在侵犯第三人著作权的情形，应该及时向慧博投研资讯提出书面权利通知，并提供身份证明、权属证明及详细侵权情况证明。慧博投研资讯将遵循版权保护投诉指引处理该信息内容；
【慧博投研资讯】2018年前三季度申万通信行业营业总收入为5172亿元，同比增长6.6%，总体净利润为161亿元，同比下滑负19.9%。（慧博投研资讯）通信板块市盈率相较历史均值已处于较低水平。针对通信板块的5G投资，我们认为各个细分子行业的投资逻辑不尽相同。电信光模块：销售量快速增长带来毛利率提升。我们认为电信光模块厂商营业成本的控制主要来源于随着销售量的增长，生产规模扩大带来的采购成本以及直接人工及制造费用的下降。我们针对5G集中化无线接入和分布式无线接入网架构分别建立估算模型，测算国内电信光模块市场在5G驱动下2019年市场规模约为85亿元，同比增速约为31%，2020年同比增速约为79.9%。传输设备：流量快速增长，承载网急需扩容升级。重度应用的大带宽要求需要端到端的大带宽保证和高效的大带宽调度。数据流量的快速增长首先将使得各级网络业务负载大幅提升，城域网亟需扩容升级，并将促进光传送网网络向接入层下沉。2017年，中国移动和中国电信相继进行了光传送网设备的集采，以满足网络扩容的需求。光传送网市场有望进入快速增长期。
光纤光缆：上游自主化提升龙头盈利能力。国内厂商在光纤生产自主化方面主要在两个方面进行突破，一是光棒自主生产，二是上游原材料的国产化。国内“棒-纤-缆”一体化的光纤龙头预制棒自主生产大大降低光纤生产成本。光棒上游原材料的国产替代能为光纤企业带来成本的持续下降。
数据中心：根据IDC圈发布的预测数据，2017年-2019年中国IDC服务市场将保持38%的年均增长速率，预计到2019年将达到1862.5亿元。一二线城市占据了IDC服务市场的绝大部分份额，占比约78.5%。
物联网：无线模组面临业绩释放。无线通信模组产业链上游是通信芯片、传感器、天线等原材料提供商，其中通信芯片占总原材料成本50%左右。通信模组产品快速向3G/4G模组升级，产品面临量增价升的趋势。
投资策略。光模块板块建议关注国内光模块龙头企业光迅科技、中际旭创；传输设备建议关注设备商烽火通信；数据中心市场关注布局核心城市IDC的光环新网；无线通信模组板块建议关注受益海外车载终端需求的移为通信。
风险提示。（1）运营商对于传输网络扩容以及5G建设进度不达预期或部署方案变化对光模块需求产生影响；（2）云计算市场竞争加剧风险，国内互联网企业进一步采取降价策略等。（3）物联网应用场景多元，参与者众多，或海外市场需求受海外非经济因素影响导致订单不确定等风险。
2018年通信行业年度策略报告5G新周期，投资新逻辑行业年度策略报告行业报告通信2018年12月13日强于大市（维持） 行情走势图相关研究报告《行业专题报告*通信*智慧城市：通信技术支撑高水平建设与运营》 2018-11-20 《行业动态跟踪报告*通信*细分板块业绩持续分化，静待5G投资大幕开启》 2018-11-01 《行业深度报告*通信*光模块：电信市场迎5G，数通产品新迭代》 2018-10-23 《行业动态跟踪报告*通信*行业整体趋势有望向好，细分板块景气持续提升》 2018-07-15 《行业动态跟踪报告*通信*国内高速光模块需求或启动，阿里巴巴将引领市场》 2018-06-29 证券分析师汪敏投资咨询资格编号朱琨投资咨询资格编号S03 .CN 5G即将启动，细分板块具备不同逻辑。
2018年前三季度申万通信行业营业总收入为5172亿元，同比增长6.6%，总体净利润为161亿元，同比下滑-19.9%。
我们认为电信光模块厂商营业成本的控制主要来源于随着销售量的增长，生产规模扩大带来的采购成本以及直接人工及制造费用的下降。
我们针对5GC-RAN和D-RAN架构分别建立估算模型，测算国内电信光模块市场在5G驱动下2019年市场规模约为85亿元，同比增速约为31%，2020年同比增速约为79.9%。
数据流量的快速增长首先将使得各级网络业务负载大幅提升，城域网亟需扩容升级，并将促进OTN网络向接入层下沉。
2017年，中国移动和中国电信相继进行了OTN设备的集采，以满足网络扩容的需求。
国内厂商在光纤生产自主化方面主要在两个方面进行突破，一是光棒自主生产，二是上游原材料的国产化。
数据中心：根据IDC圈发布的预测数据，2017年-2019年中国IDC服务市场将保持38%的年均增长速率，预计到2019年将达到1862.5亿元。
无线通信模组产业链上游是通信芯片、传感器、天线等原材料提供商，其中通信芯片占总原材料成本50%左右。
光模块板块建议关注国内光模块龙头企业光迅科技（002281）、中际旭创（300308）；传输设备建议关注设备商烽火通信（600498）；数据中心市场关注布局核心城市IDC的光环新网（300383）；无线通信模组板块建议关注受益海外车载终端需求的移为通信（300590）。
（1）运营商对于传输网络扩容以及5G建设进度不达预期或部署方案变化对光模块需求产生影响；（2）云计算市场竞争加剧风险，国内互联网企业进一步采取降价策略等。
（3）物联网应用场景多元，参与者众多，或海外市场需求受海外非经济因素影响导致订单不确定等风险。
请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。
行业2017年实现营收6594亿元，同比增长17.6%，实现净利润158亿元，同比增长31.67%。
图表12014-2018年Q3申万通信行业营业收入及增幅图表22014-2018年Q3申万通信行业净利润及增幅资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所行业整体增速下滑态势主要受4G建设周期结束，5G网络建设尚未开始，通信板块主要产业链的下游需求运营商的资本开支下滑的影响。
其中中国移动1661亿元，下降6%，中国电信750亿元，下滑15%，中国联通500亿元，增长19%。
移动网络资本开支大幅下滑显著拉低了整体的资本开支金额，显著反映了4G建设后期在通信网络无线侧下游需求的乏力。
图表32006-2018年运营商资本开支计划（亿元） 资料来源：Wind，平安证券研究所通信·行业年度策略报告运营商资本开支计划与实际支出在某些年份会存在差异，2012年三大运营商资本开支计划为2859亿元，实际支出为2997亿元，实际支出超出计划支出138亿元，2015年运营商计划支出4075亿元，实际支出4386亿元，超出311亿元。
主要原因在于2012年国家提出“宽带中国”战略，2015年提出“提速降费”政策，运营商都为此增加了支出规模。
2019年我们认为仍需要关注运营商实际资本支出超出计划金额的机会，包括作为网络基础设施的通信行业在2019年基建刺激的大背景下，在广电获得5G牌照、运营商重组等2019年新增不确定因素的影响下可能会出现的超支机会。
2019年整体资本开支计划负增长的背景下，运营商针对不同业务的投入力度不同，资本开支中也仍存在结构性机会。
三大运营商在物联网、数据中心等新兴业务领域均加大投入，中国移动和中国电信持续加大有线网络投入，结构性机会仍存在。
图表42010-2017年运营商资本开支计划与资本开支实际金额资料来源：Wind，平安证券研究所1.2板块估值下行，业绩仍是关注重点截止12月10日采用TTM整体法计算的CS通信行业板块市盈率为24.4x。
同为TMT板块的CS计算机市盈率为37.3x，CS传媒市盈率为19.7x，CS电子市盈率为23.6x，沪深300平均市盈率为10.3x。
我们认为通信板块的市盈率相较历史均值已处于较低水平，通信板块的市场表现与整体业绩增长情况基本相符。
图表52005年至今TMT各板块市盈率变动趋势资料来源：Wind，平安证券研究所通信·行业年度策略报告1.35G启动代表投资周期的复苏运营商资本开支随通信网络投资周期波动，2009年3G启动以及2013年4G启动都代表了通信行业资本开支的大幅增长。
我们预计我国5G牌照将于2019年上半年发放，2019年作为5G投资元年，将显著拉升运营商资本开支水平。
为此，我们整体梳理了5G投资图谱，我们认为国内5G投资主要在基站天线、高频天线、天线阵子、基站滤波器、基站PCB板、基站设备、电信光模块、光纤光缆以及传输设备领域，其中基站天线领域涉及产品形态的变化，不仅受益需求快速增长，更带来天线阵子、高频天线、基站滤波器以及基站PCB板等新兴市场，而基站设备、电信光模块、光纤光缆和传输设备则受益市场需求的快速扩大以及产品升级。
图表6我国5G投资图谱资料来源：wind，平安证券研究所针对通信板块的5G投资，我们认为各个细分子行业的投资逻辑不尽相同，例如基站天线主要受产品更新和市场需求因素影响较大，电信光模块主要受益于市场需求的快速提升带来的毛利率提升，传输设备市场受益传输扩容以及受库存周转因素的影响较大，而光纤光缆市场在5G建设期需求增速不明显，但上游原材料生产成本降低会持续改善龙头公司的毛利率水平。
通信·行业年度策略报告图表7通信各细分子行业5G投资逻辑资料来源：平安通信研究整理，平安证券研究所二、电信光模块：销售量增长与毛利率提升密切相关2.1电信光模块生产工艺成熟良率高光模块（Optical Module）属于光通信中的有源器件，由光器件、功能电路和光接口等组成，主要功能为完成光信号的光电/电光转换。
其中发射模块主要功能是将输入的电信号经内部驱动芯片处理后驱动半导体激光器发射出调制光信号，接收模块功能是将光信号输入模块后由光电探测器转化为电信号，并经过前置放大器输出电信号。
图表8光模块结构图图表9光模块内部功能框图资料来源：讯石光通讯，平安证券研究所资料来源：华为，平安证券研究所通信·行业年度策略报告光模块中的光芯片激光器和探测器是光模块的核心器件，激光器主要有VCSEL（垂直腔面发射激光器）、FP（法布里-帕罗激光器）、DFB（分布式反馈激光器）和EML（电吸收调制激光器），探测器主要包括PIN和APD两种类型。
其中VCSEL适用于短距离，为面发射，耦合效率最高，对应多模光纤，主要应用在数据中心和无线前传；DFB适用于中距离，为边发射，耦合效率低，对应单模光纤，适用于数据中心、城域传输以及无线接入市场；EML适用于长距离，为边发射，成本高，对应单模光纤，适用于城域传输市场。
图表10半导体激光器类型与特点类型波长（nm）材料主要特点可实现速率传输距离应用场景VCSEL 850 GaAs面发射，耦合效率高，多模光纤25G及以下500m数据中心、无线 GaAs、InP边发射，耦合效率低，单模光纤25G及以下10KM数据中心、城域网及接入网EML 1310-1550 InP边发射，成本高50G及以下80KM骨干网、城域网及DCI互联资料来源：，平安证券研究所光模块封装的基本结构为光发射次模块（TOSA）和驱动电路、光接收次模块（ROSA）和接收电路，其中将激光器、探测器封装为TOSA、ROSA的过程是光模块封装的核心和主要的技术壁垒。
TOSA/ROSA的封装工艺类型主要包括：TO-CAN同轴封装、蝶形封装、COB封装、BOX封装以及Flip Clip等。
电路结构主要包括驱动芯片（Driver）、跨阻放大器（Tia）、限幅放大器（Limiting Amplifier）和其他零组件。
图表11 TO封装及结构图图表12蝶式封装及结构图资料来源：《光器件封装详解》，平安证券研究所资料来源：《光器件封装详解》，平安证券研究所高速光模块发展趋势越来越需要小尺寸和高密度，传统的TO封装较适合低速率模块的封装，工艺成熟良率高，但不太适合大规模量产；蝶形封装成本较高、比较适合对激光器稳定性和可靠性要求较高的应用领域。
在数据中心光模块市场，由于对性能指标中诸如温度要求、可靠性要求等较低于电信市场，而产品需求又具备速率要求高、快速迭代和需求量大的特点，适合这种市场需求的封装工艺与电信市场不同。
通信·行业年度策略报告图表13电信级光模块与数据中心光模块需求对比电信级光模块数据中心光模块生命周期需求15-20年5-7年温度需求工温15度-55度可靠性需求Mission critical cannot fail Operational Reliability 资料来源：光纤在线，平安证券研究所光组件（OSA）成本占光模块成本60%以上，在数通产品中，降低成本的主要方式为推动从比较昂贵的气密封装走向低成本的非气密封装。
COB（Chip On Board）工艺原理是通过胶贴片工艺先将芯片或光组件固定在PCB上，然后金线键合（Wirebonding）进行电气连接，最后顶部滴灌胶封，是一种非气密封装，自动化程度较高，适合大批量生产，但是可靠性和精度由于封胶固化等原因可能导致生产存在良率的问题。
图表14光芯片的COB封装工艺图表15光芯片COB工艺的树脂封装资料来源：讯石光通讯，平安证券研究所资料来源：讯石光通讯，平安证券研究所我们将2008年-2017年主要以电信为目标市场的光模块国际厂商（包括Acacia、Neophotonics、Lumentum），和主要以数据中心为目标市场的光模块国际厂商（包括AAOI、Oclaro、Finisar）的销售成本率做对比。
由于电信光模块厂商的生产特点为产品迭代周期长、封装工艺更倾向于蝶形或BOX封装导致封装成本较高，因而在销售成本率的长期曲线中表现出较为稳定的趋势，而数通光模块厂商的销售成本率曲线大多呈现快速下行的趋势，显著体现出数通光模块厂商的生产特点。
图表162008-2017年国际电信光模块厂商销售成本率图表172008-2017年国际数通光模块厂商销售成本率资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所通信·行业年度策略报告2.2龙头公司历史毛利率的提升都伴随销售量快速增长我们认为电信光模块市场龙头公司的营业成本的控制主要来源于随着销售量的增长，生产规模的扩大带来的直接材料采购成本的下降以及规模效应带来的直接人工及制造费用的下降。
图表182016年光迅科技营业成本各项成本占比图表192017年光迅科技营业成本各项成本占比资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所从电信光模块龙头企业光迅科技的历史毛利率水平变动趋势来看，2012-2015年公司毛利率处于上升区间，同期公司光器件销售量增速也逐年攀升，2015年销售量增速达到32.1%，为2012年以来销售量增速历史最高年份，而销售量增速的快速下滑也往往伴随着毛利率进入下行通道。
我们认为这一特征反映了电信光模块龙头的光模块及器件产品的整体毛利率波动，受销售量增速这一因素的影响较大。
图表202009-2017年光迅科技整体毛利率变动趋势图表212011-2017年光迅科技光模块及器件销售量资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所2.3行业面临5G建设与传输网扩容，需求量大为满足5G网络需求，3GPP标准化组织提出了面向5G无线接入网功能重构方案，引入CU-DU架构。
在此架构下，5G的BBU基带部分拆分为CU和DU两个逻辑单元，而射频单元以及部分基带物理层底层功能与天线构成AAU。
PDCP层及以上无线协议功能由CU实现，PDCP以下的无线协议功能由DU实现。
4G时代前传BBU与RRU接口采用统一的通用公共无线电接口（CPRI）标准，已不能承载5G大带宽的场景，5G无线架构中DU与AAU之间的接口将大概率采用eCPRI标准，5G前传接口速率大概率为25G。
通信·行业年度策略报告图表225G的CU/DU分离体系架构图表235GRAN的组网架构资料来源：中国电信5G时代光传送网技术白皮书，平安证券研究所资料来源：中国电信5G时代光传送网技术白皮书，平安证券研究所CU和DU部署有两种不同方式，如果CU和DU分开部署，承载网也将分成前传、中传和回传三部分，如果采取CU和DU合设的方式，承载网结构将与4G类似，分为前传和回传两部分。
5G承载网的网络架构的部署方式需依据不同运营商依据不同的应用场景而定，对于C-RAN部署方式，承载网接入层、汇聚层和核心层大体对应前传、中传和回传；对于D-RAN部署方式，承载网接入层、汇聚层和核心层大体对应前传和回传，当部分CU部署在汇聚层机房时，汇聚层对应中传。
图表24一种5GC-RAN传输网架构图表25一种5GD-RAN传输网架构资料来源：ITU-T 5G承载网技术报告，平安证券研究所资料来源：ITU-T 5G承载网技术报告，平安证券研究所我们仅考虑无高频站的一般流量场景，分别搭建5G网络带宽需求模型。
基本参数假设如下：（1）接入层、汇聚层和核心层带宽收敛比为8:4:1；（2）C-RAN小集中节点数为3个，每个节点接入5个5G低频基站，汇聚环节点数为4个，每对汇聚节点下挂6个接入环，核心环节点数为4，每对核心节点带8个汇聚环；（3）D-RAN接入环节点数为8个，每个节点接入1个5G低频站，汇聚环节点数4个，每对汇聚节点下挂6个接入环，核心环节点数为4，每对核心节点带8个汇聚环；（4）5G低频站单站峰值4.65Gbps，单站均值2.03Gbps。
假设我国5G网络建设中采用C-RAN和D-RAN架构的数量比为1:1，考虑我国5G频谱规划以及IMT-2020工作组进展，预计2019年我国启动5G建设，假设我国5G宏基站建设总体规模为500万站，假设5G建设期为5年，我们将按照建设初期每年建设规模为50万站（2019年）、中期每年建设规模100万站（2020-2021年）、后期每年建设125万站（2022-2023年）的建网进程来进行光模块需求的测算（以每个基站DU下挂3个AAU，每个AAU需要2个光模块，每个环的节点需要4个光模块来估算）。
考虑5G前传组网方案存在光纤直驱、有源OTN等方案，假设前传建设中白光光模块和彩光光模块数量需求为1:1，中传回传全部采用彩光模块，假设100G/200G/400G总需求量中每种规格数量占比为1:1:1。
参考以往电信光模块价格走势，假设光模块价格趋势在5G建设初期每年价格下降10%，2022年后价格保持稳定。
我们预测海外市场2019年-2023年5G承载网市场规模分别为50.9亿元、91.6亿元、82.5亿元、103.1亿元、103.1亿元。
根据OVUM和ICCSZ数据，2017年国内光模块市场规模约为130亿元，其中电信市场占比约为50%，国内电信光模块市场规模约为65亿元。
考虑2018年运营商资本开支仍处于低点，并且设备商光模块采购存货较多的实际情况，2018年国内电信光模块市场规模应基本与2017年持平。
根据我们的模型测算，国内电信光模块市场在5G驱动下2019年市场规模约为85亿元，同比增速约为31%，2020年同比增速约为79.9%。
三、传输设备：流量快速增长，承载网急需扩容升级3.1流量增长驱动运营商进行OTN扩容和下沉根据思科公司发布的报告数据显示，2020年全球消费者IP流量预计将达到156495PB/月，同比2017年的76426PB/月的流量，年化增长率约27%。
图表292017-2020年全球消费者IP流量情况资料来源：Cisco，平安证券研究所2020年，全球因特网视频流量将从2017年的57116PB/月增长到125853PB/月，年化增长率约30%。
2020年，全球网络游戏流量将从2017年的1818PB/月增长到6753PB/月，年化增长率约55%。
通信·行业年度策略报告图表302017-2020年全球因特网视频流量情况图表312017-2020年全球在线游戏流量情况资料来源：Cisco，平安证券研究所资料来源：Cisco，平安证券研究所视频和在线游戏等重度应用更为强调用户的交互和使用体验，与传统应用相比，具有显著的实时性和互动性，使用过程中将产生更大、更复杂的数据交互需求。
同时，重度应用所提供内容的质量也全面提升（以视频为例，高清画质的视频流量需求是标清画质的4倍，而4K画质的视频流量需求是高清画质的9倍）。
图表32中国电信骨干网带宽预测值图表33中国电信某省公司城域网到骨干网带宽需求资料来源：中国电信北京研究院，平安证券研究所资料来源：中国电信北京研究院，平安证券研究所重度应用的大带宽要求需要端到端的大带宽保证和高效的大带宽调度。
从技术角度，我们需要考虑如下几个问题：1）带宽增长不能单纯靠铺设光纤解决，光纤直连方式面临铺设难度和管理难度的双重问题；2）为了尽量缩短电路在故障时的受损时间，电路需要灵活调度，带宽增长会导致调度容量的不断增加；3）调度容量不断提升直接导致设备功耗的大幅提高，业务发展的过程中不能忽视节能环保问题。
基于以上考虑，为了解决重度应用带来的承载能力的要求，中国电信认为在现有的网络架构中需要引入两个关键技术：1）推动波分系统的边缘化，也就是推动OTN向接入层下沉，一方面可以提高光纤利用率，另一方面可以使得光纤管理变为波长管理，更加方便；2）引入光交叉设备，这样可以提升交叉容量的同时降低能耗。
通信·行业年度策略报告图表34 OTN的应用下沉场景图表35中国电信OXC技术资料来源：华为公司，平安证券研究所资料来源：中国电信北京研究院，平安证券研究所因此，数据流量的快速增长首先将使得各级网络业务负载大幅提升，城域网亟需扩容升级，并将促进OTN网络向接入层下沉。
2017年，中国移动和中国电信相继进行了OTN设备的集采，以满足网络扩容的需求。
中国移动则在2017年8月和9月分别进行了两次OTN/WDM设备的集采工作。
2017年8月的集采为2017年至2018年OTN设备（新建）集中采购，采购产品为WDM/OTN设备板卡及端口，采购数量约为42196个；2017年9月，启动原有OTN/WDM设备扩容集采。
图表36中国移动2016年-2017年传输网实际资本开支图表37中国移动2017年-2018传输网计划资本开支资料来源：华为公司，平安证券研究所资料来源：华为公司，平安证券研究所根据中国移动发布的2017年业绩推介PPT数据显示，2017年中国移动传输网资本开支（不含光纤宽带接入）达到了约497亿元，同比2016年增长超30%。
2018年中国移动计划的传输网资本开支（不含光纤宽带接入）约446亿元，同比2017年的计划值增长约15%。
我们认为，2018年中国移动最终实际的传输网资本开支（不含光纤宽带接入）很有可能超过计划值。
根据Ovum预测数据显示，2017年-2020年，全球光网络设备市场的年均复合增速约2.2%，其中：接入层WDM市场年均复合增速约11.5%；城域WDM市场年均复合增速约6.2%；OTN市场年均复合增速约11.8%，增速处于领先地位。
通信·行业年度策略报告3.25G承载网有望部署OTN技术在国际电信联盟第十五研究组（ITU-TSG15）2017~2020研究期第二次全会上，经过两周（2018年1月29～2月9日）的激烈讨论，中国电信主导推动的M-OTN（面向移动承载优化的OTN）标准取得实质进展，实现了两个相关的标准立项。
这标志着ITU-TSG15研究组正式认可M-OTN技术可适用于5G承载的前传、中传和回传，后续将正式开展M-OTN的标准化工作。
M-OTN是面向移动承载优化的OTN技术，主要特征包括单级复用、更灵活的时隙结构、简化的开销等，目标是提供低成本、低时延、低功耗的移动承载方案。
图表38基于光传送网的5G端到端承载网示意图资料来源：中国电信北京研究院，平安证券研究所总体来看，5G承载网是一个移动/宽带/云专线架构趋同的综合承载网，需要具备数10G~100G承载和1~2倍站点带宽演进、极低时延、高精度时钟架构基础的能力，支持移动&专线&宽带综合承载灵活演进能力，同时末梢设备具备即插即用部署能力。
5G业务存在大带宽、低时延的需求，OTN提供的大带宽、低时延、一跳直达的承载能力具备天然优势，能够满足5G业务的承载需求。
四、光纤光缆：关注自主化对龙头盈利能力的提升4.1光纤自主化体现在预制棒自产和原材料逐步自给光纤由纤芯、包层、涂敷层及外套组成，是一个多层介质结构的对称圆柱体。
纤芯外面有包层，包层与纤芯有不同的光折射率，纤芯的光折射率较高，用以保证光信号主要在纤芯里进行传输。
通信·行业年度策略报告图表39光棒与光纤实物图图表40光棒横截面示意图资料来源：，平安证券研究所资料来源：，平安证券研究所目前光纤的发展方向包括大有效面积、超低损耗方面演进，满足未来光传输网络所需的超高传输速率、超大容量和超长距离的传输需要。
从ITU-T针对光纤的标准从G.651到G.657可以看出光纤工作波长窗口、色散性能、衰减系数等方面特性的持续演进。
从三个环节在产业链上的利润切分来看，光纤预制棒占行业利润的70%，光纤拉丝和光缆制作分别占到20%和10%，光纤预制棒是整个光纤光缆制造中技术最难、利润最高的环节。
通信·行业年度策略报告图表42光纤制造流程示意图资料来源：，平安证券研究所光纤预制棒是制造光纤的核心原材料，占光纤产业链利润的70%，过去一直被国外企业垄断。
预制棒结构包括芯棒和外包层两部分，芯棒决定了光纤的传输特性，外包层决定光纤制造成本。
芯棒的制造工艺主要有四种：汽相轴向沉积法（VAD）、外汽相沉积法（OVD）、改进汽相沉积法（MCVD）和等离子体化学汽相沉积法（PCVD）。
芯棒技术主要解决的问题包括如何精确实现设计的折射率分布曲线，以及如何提高沉积速率制备更多的芯层。
图表43 PCVD/MCVD/VAD/OVD制造工艺示意图资料来源：中国电子网，平安证券研究所国内厂商在光纤生产自主化方面主要在两个方面进行突破，一是光棒自主生产，二是上游原材料包括石英套管、高纯度四氯化硅、高纯度四氯化锗、夹持棒的国产化。
在光棒自主生产方面，从1988年少量企业全套引进国外设备开始，到2004年一批光纤制造企业引进主流工艺，并加以技术和设备的改造，提高产能并且降低成本，逐渐形成了光棒自主生产并能满足国内需求。
通信·行业年度策略报告图表44 光纤预制棒芯棒工艺对比工艺MCVDPCVDOVDVAD 源自美国AT&T荷兰飞利浦美国康宁日本NT&T G.652适用性弱弱强强G.655适用性强强弱弱种类内沉积技术内沉积技术外沉积技术外沉积技术资料来源：，平安证券研究所上游原材料石英套管的生产商包括德国的Heraeus、Qsil，和美国的Momentive以及日本的Tosoh，目前国内尚难自主生产。
高纯度四氯化硅从多晶硅生产废料中提纯，技术曾一直被日本、德国的公司垄断，国产化正在进展过程中。
图表45光棒产业自主生产历程资料来源：公司公告，平安证券研究所国内光纤厂商包括长飞、亨通、烽火、中天等陆续与国外公司合作进入光纤预制棒生产领域，长飞与荷兰德拉克合作，采用PCVD+RIC/ODD工艺，亨通光电与中天科技分别与日本公司合作，采用VAD+OVD工艺，烽火通信采用PCVD+RIT、PCVD+OVD工艺。
图表46国内各大厂商光纤预制棒工艺公司名称工艺技术合作公司武汉长飞PCVD+RIC/ODD荷兰德拉克亨通光电VAD+OVD日本OFS 烽火通信PCVD+RIT PCVD+OVD 日本藤仓中天科技VAD+OVD日本日立杭州富通VAD+OVD MCVD+OVD 日本住友法尔胜MCVD+OVD日本信越资料来源：公司公告，平安证券研究所国内光纤光缆厂商从多年前200多家减少至不足30家，具备“棒纤缆”全产业链能力的公司竞争力不断增强，行业集中度趋势明显。
光棒市场份额方面，长飞、亨通、中天、富通和烽火前五家厂商的市场份额总和已达93%。
通信·行业年度策略报告图表47国内光棒市场份额图表48国内光纤市场份额资料来源：产业信息网，平安证券研究所资料来源：产业信息网，平安证券研究所4.2自主生产降低成本，规模效应下龙头盈利能力提升光纤预制棒进口价格2015年均价为140.61美元/千克（不含税），2016年均价为140.79美元/千克（不含税），2017年1-9月均价为149.50美元/千克（不含税），2015年商务部对进口光纤预制棒进行反倾销后，普通税率为50%，进口光纤预制棒价格高达220美元/千克以上。
国内“棒-纤-缆”一体化生产的光纤龙头企业预制棒生产成本从早期的约170美元/千克左右已下降到目前的100美元/千克以内，已远远低于进口预制棒价格，自主光棒生产大大降低了光纤生产成本。
2011年以来光纤企业包括亨通光电、中天科技、长飞光纤等具备光棒自产能力的企业毛利率水平在国内光纤价格持续下滑的背景下仍保持稳定上升的趋势，自产光棒降低成本提升企业盈利能力。
图表492015-2017Q3国内光棒进口数量及价格图表502007-2016光纤企业光纤光缆业务毛利率水平资料来源：海关总署，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所目前光纤预制棒生产上游部分原材料仍高度依赖进口，国产替代空间较大。
四氯化硅等原材料根据国内光纤预制棒的需求测算2017-2022年国内需求的复合增速达到12%，国内需求在4万吨左右。
高纯度四氯化硅的国内生产企业主要为光纤预制棒自有供给企业、多晶硅生产企业以及其他新材料企业，包括杭州富通翔骏、德山华工、武汉新硅、湖北晶星等，尚缺乏可以稳定高品质供货的供应企业。
光棒上游原材料的国产替代能为光纤企业带来成本的持续下降，高纯度四氯化硅实现国产替代将能提升具备“棒-纤-缆”一体化生产能力的光纤龙头企业的毛利率水平。
通信·行业年度策略报告图表51高纯四氯化硅工艺流程图表52三孚股份循环生产模式资料来源：三孚股份，平安证券研究所资料来源：三孚股份，平安证券研究所五、数据中心：行业高速增长，龙头具备先发优势5.1国内IDC服务需求高速增长，预计2019年市场规模约1862亿元随着国家对战略性新兴产业的重视，对云计算、下一代网络的积极推进，中国的IDC服务市场迎来了前所未有的发展机遇。
一方面，基于云计算的IDC机房建设进一步推进，成为不少政府园区招商引资的重点关注项目；另一方面，移动互联网的迅速发展驱动社交网络服务、电子商务、视频等互联网服务的大规模快速扩张，给IDC服务市场带来了持续快速增长的需求。
根据中国IDC圈统计数据显示，2016年中国IDC服务市场规模相比2011年170.8亿元的规模增长了约3倍，年化增长率达到了33%，市场规模达到了约714.5亿元。
图表532012年-2016年全球IDC服务市场规模图表542012年-2016年中国IDC服务市场规模资料来源：IDC圈，平安证券研究所资料来源：IDC圈，平安证券研究所根据IDC圈发布的预测数据，2017年-2019年中国IDC运营服务市场将保持38%的年均增长速率，预计到2019年将达到1862.5亿元。
通信·行业年度策略报告图表552017年-2019年中国IDC服务市场规模预测资料来源：IDC圈，平安证券研究所5.2具有北上广基础资源的公司将更易分享行业发展红利从区域结构上来看，华东、华北和华南是IDC服务市场的主要集中地。
根据赛迪发布的报告数据显示，TOP200的互联网大客户中有80%分布在这三个区域。
虽然，IDC机房建设有向中西部转移的趋势，但是由于西部网络条件的限制，华东、华北和华南区域仍将保持主体地位。
从城市结构上来看，一二线城市占据了市场的绝大部分份额，占比约78.5%。
因此，我们认为IDC服务市场主要集中在北京、上海、广州和深圳等一线城市。
需要注意的是，三大运营商在这些城市均部署了核心网络节点，这也是IDC服务供应商倾向在北上广深部署IDC机房的主要原因。
图表562014年中国IDC服务市场城市等级结构图表572014年中国IDC服务市场区域结构资料来源：赛迪，平安证券研究所资料来源：赛迪，平安证券研究所工信部于2013年1月发布《关于数据中心建设布局的指导意见》，提出数据中心的布局导向：对于新建超大型数据中心，“重点考虑气候环境、能源供给等要素，鼓励超大型数据中心，优先在气候寒冷、能源充足的一类地区建设，也可在气候适宜、能源充足的二类地区建设”；对于新建大型数据中心，“重点考虑气候环境、能源供给等要素，鼓励大型数据中心，优先在一类和二类地区建设，也可在气候适宜、靠近能源富集地区的三类地区建设”。
从政策来看，国家不鼓励在北上广深发展大型数据中心，在这几个城市建设大型数据中心机房将不易获得土地和电力资源。
通信·行业年度策略报告六、物联网：无线通信模组厂商面临业绩释放6.1模块厂商在物联网产业链具备独特价值物联网的产业链体系可以分为感知层、网络层和应用层，其中感知层主包括传感器、RFID射频模组、芯片等终端元器件，网络层包括通信模块制造商、设备集成商和电信运营商，应用层是根据物联网的具体应用的场景划分，涵盖工业、汽车、城市、电力、家居、可穿戴、医疗领域，另外还有集成通用物联网服务的大数据、云平台，管理连接的运营平台。
图表58物联网产业链结构资料来源：广和通招股说明书，平安证券研究所无线通信模组产业链上游是通信芯片、传感器、天线等原材料商，其中通信芯片是核心技术所在和主要成本项，占总原材料成本的50%左右，芯片行业的技术壁垒高，行业发展成熟，标准化程度和市场集中度较高，主要供应商有国外的高通、联发科、英特尔以及国内的锐迪科、中兴微电子和海思等，2016年前十厂商销售收入占市场总份额的55.4%。
图表59无线通信模块主要芯片供应商资料来源：，平安证券研究所无线通信模块为应用终端产品提供网络连接功能，是连接物联网感知层和网络层的关键环节，在标准化芯片下，模块的硬件结构设计与定制化软件开发成为产业链附加价值所在。
模块通过硬件集成通信·行业年度策略报告与设计，融合多种通信制式来满足不同应用场景下的环境要求，保持网络连接的稳定性与及时性。
通过定制化嵌入软件开发，烧录Linux/Android系统，利用成熟的应用经验和解决方案能力，满足下游不同场景应用需求。
6.2蜂窝模组市场规模大，高速率与LPWAN并行发展无线模组分为不同网络制式产品，主要分为蜂窝类和非蜂窝类。
其中蜂窝类模块产品主要有2G、3G、4G以及LPWAN的NB-IoT和eMTC制式，非蜂窝模块产品主要有WIFI、蓝牙、Zigbee以及LPWAN的LoRa和Sigfox制式，定位模块的GNSS和GPS模块也被纳入广义无线通信模块范围内。
根据Machina Research预测，2017年我国物联网连接数将达到14.4亿个，到2020年将达到35亿个，其中基于蜂窝网连接数将达到8.75亿个。
与之相对应，无线模组市场规模也有望快速加大，预计2020年达296亿元，其中基于蜂窝技术的规模最大，达179亿元。
在高速率应用场景中，2013年以来3G、4G网络逐渐完善和实现全国覆盖，无线模块产品制式也随之升级，随着2020年5G商用的临近，基于5G传输技术的模块产品有望未来5年逐渐替代3G、4G产品。
图表622017年6月全球运营商LTE- IoT布局情况图表63亚太地区2G、3G、4G产品结构预测资料来源：通信世界网，平安证券研究所资料来源：爱立信，平安证券研究所NB-IoT协议在2016年落地以后，其低成本、低功耗、高覆盖、大连接四大优势，运营商纷纷部署NB-IOT网络，芯片厂商和模块厂商也适时而动，研发基于NB-IoT网络制式的芯片和模组。
据GSA统计，2017年以来共有19家运营商决定部署商用NB-IoT网络，18家芯片/模块供应商生产基于3GPPNB-IoT标准的产品。
模组厂商适时进行NB-IoT模组研发并计划实现量产，上海移远、利尔达、U-blox基于海思的boudica120推出第一批商用NB-IoT模组，芯讯通、移远通信、有方科技、龙尚科技均推出基于高通MDM9206的商用三模多频模组。
预计随着NB-IoT模组成本进一步下降，将改变目前低速广域传输仍以2G为主的格局，基于NB-IoT和eMTC网络技术的发展将引来低速广域传输应用场景的爆发。
图表642016年末全球LPWAN商用情况资料来源：GSA，平安证券研究所通信·行业年度策略报告6.3国外模块厂商销售收入和毛利率领先无线通信模组的供应商主要包括国外的Sierra Wireless（加拿大），Telit（意大利），Gemalto（荷兰）和U-Box（瑞士）等和国内的芯讯通、移远通信、有方科技、广和通、中兴物联（高新兴）、骐俊股份和龙尚科技（日海通讯）。
国际市场整体上被国外企业主导，据ABIResearch统计Sierra、Telit、Gemalto和U-Box四家企业合计出货量占总出货量的60%以上，国内厂商芯讯通和移远通信出货量较大，其中芯讯通出货量2015年占据全球第一，移远通信名列第五。
图表65主要通信模块厂商图表662015年主要模块厂商市场份额（出货量） 资料来源：，平安证券研究所资料来源：ABIResearch，平安证券研究所从2016年各厂商的销售收入来看，国外公司的销售额远远大于国内公司。
其中Sierra Wireless的销售额达36.76亿元，国内收入最多的是芯讯通，为7.03亿元。
从各厂商的毛利率水平来看，国外公司多在30%以上，国内则多在20%左右，国内厂商毛利率大幅低于国外厂商的原因主要是国外公司模组主要针对技术含量较为前沿的高端产品，以3G/4G和车规级模组为主，国内厂商目前仍以2G/3G为主，该领域产品较为成熟，竞争激烈，利润空间挤压明显，毛利率水平相较国外较低。
标的公司简介：光迅科技（002281）：考虑2018年下半年国内运营商有4G传输网扩容以备战5G传输需求，我们判断自2018年下半年开始国内电信光模块市场需求将进入高速增长阶段。
公司已具备10G光芯片量产能力，预计2018年底25GEML芯片有望量产，将助力公司的产品结构由中低端向中高端产品升级，并能改善上游供货、降低采购成本，实现自主可控。
中际旭创（300308）：苏州旭创主营产品为10G/25G/40G/100G/400G高速光模块，主要应用于云计算数据中心、无线接入以及传输领域，已是数通光模块龙头企业。
2017年苏州旭创40G/100G产品在整体光模块营收中占比达到88.9%，10G/25G光模块占比为11.1%，40G/100G产品基本面向数据中心市场。
按照应用场景分类，公司光模块产品中约90%为数通业务，10%为电信业务。
苏州旭创已连续两年实现净利润超过100%的增幅，2017年业绩爆发式增长得益于北美下游客户光模块需求向100G升级，公司100G光模块快速推出并完成批量出货，100GCWDM4市场需求强劲。
烽火通信（600498）：数据流量的快速增长首先将使得各级网络业务负载大幅提升，城域网亟需扩容升级，并将促进OTN网络向接入层下沉。
2017年，中国移动和中国电信相继进行了OTN设备的集采，以满足网络扩容的需求。
综合公司毛利率和营业利润率的变化情况来看，我们推测公司近几年是在采用积极的销售策略来获取市场份额。
光环新网（300383）：2012年-2015年各个年度公司的经营业绩增速均领先北京地区行业平均水平。
与主要竞争对手万国数据、科华恒盛、高升控股、奥飞数据和数据港等上市公司的毛利率相比，公10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 52016Sierra wireless Gemalto TelitU-blox芯讯通移远通信中兴物联广和通有方科技通信·行业年度策略报告司的毛利率处于领先水平，显著高于万国数据、科华恒盛、高升控股、奥飞数据和数据港。
根据公司网站以及发布的公告数据，在不统计中金云网机架资源的情况下，公司共拥有在建和在用机架资源35700架。
移为通信（300590）：公司主营业务为嵌入式无线M终端设备的研发和销售。
综合毛利率在行业内处于领先水平，主要原因在于公司可外购芯片自主开发通信及定位模块，并直接针对下游客户开发终端产品。
在车载领域针对汽车租赁、UBI保险、安防追踪和车队管理应用已积累开发高质量高稳定性产品的能力。
首发募集资金净额5.34亿元，计划实施基于多制式通信技术系列产品升级、基于多普勒定位测向系统的车辆定位解决方案和研发中心三个项目。
现有产品向3GWCDMA、CDMA2000以及4GLTE升级，开发定位解决方案丰富产品功能，并以整合物联网产品的云计算平台为远期目标。
八、风险提示（1）运营商针对4G传输网的扩容以应对流量快速增长和为5G准备，在5G建设前期扩容存在多种方案，可利用4G汇聚层现有网络，也可新建平面，不同运营商的方案及进度存在不同，将对光模块和光器件的需求产生不同影响。
（2）设备商针对5G网络与运营商联合推出的网络及设备方案存在应用的不确定性，光模块市场存在新进入者，可能会对传统光模块厂商的市场占有率产生小幅冲击。
（3）运营商传输网资本开支不及预期的风险：随着数据流量的快速增长，运营商在传输网建设方面投入也在稳步增长。
若是运营商传输网资本开支不及预期，将会影响相关公司光网络产品的收入增速，从而使得产业链公司收入增长不及预期。
（4）阿里云是国内云计算市场的龙头公司，近年来一直在采用低价策略来吸引客户，使得国内云计算市场竞争异常激烈。
若是阿里云为了对抗AWS，而进一步采取降价策略，国内云计算龙头公司也有可能被迫采取降价策略来应对竞争，相关企业IaaS业务收入将不及预期。
（5）物联网应用场景多元，参与者众多，海外市场车载终端需求受海外非经济因素影响导致订单不确定的风险，海外市场竞争对手包括无线通信模组的国际国内领先厂商，模组厂商向下游终端延伸具备优势条件，在拓展销售同时需积累较高进入壁垒，海外车载市场等有竞争加剧的风险。
平安证券综合研究所投资评级：股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于……
本网站用于投资学习与研究用途，如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示，请联系我们，谢谢！
为了完善报告评分体系，请在看完报告后理性打个分，以便我们以后为您展示更优质的报告。您也可以对自己点评与评分的报告在“我的云笔记”里进行复盘管理，方便您的研究与思考，培养良好的思维习惯。
